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금융투자협회 애널리스트 인적정보 공시
[기업분석]세진중공업(075580)-조선 본업+신재생에너지 = 멀티플 확대 리서치 2020년 12월 21일 268
Leading_세진중공업_20201221.pdf

자산재평가 및 자회사 일승 우회상장 예정

2021년 상반기 동사는 ① 자산재평가와 ② 자회사 일승의 상장이 예정되어 있다. 올해 이미 울산 공장 부지 일부분을 국내 비철금속 업체 K社에 매도, 매각차익 530억 가량이 4분기에 인식될 것으로 예상. 또한 자산재평가를 통해 약3,500억원 가량이 가산되어 자본총계는 2,017억원(2020E) 5,543억원(2021E)으로 증가하여 부채비율은 낮아지고 안정적인 자본건전성을 확보할 것으로 기대된다. 일승은 미래에셋대우 스팩 4호와 합병을 통해 우회상장 할 예정이며 현재 예비심사청구 중에 있다. 미래에셋대우스팩 4호와 일승 합병비율은 1:3.92, 합병법인의 기업가치는 총 564억원이다. 2019년 기준 일승의 2020년 예상 매출액은 380억원(YoY+67%)을 시현할 것으로 전망한다.

신성장 동력: 플랜트+해상풍력 설비 모듈

2021년부터 플랜트 모듈 제작 및 공급 관련하여 매년 1건씩 수주 가능할 것으로 예상된다. 페멕스(PEMEx) 자회사 PTI-ID ‘도스보카스 정유 프로젝트’ EPC 2단계에 동사의 플랜트 모듈 제작 및 공급이 2021년 본격화되며 플랜트 사업부 실적을 견인할 것으로 예상한다. 프로젝트 건당 예상 매출은 약200~300, OPM: Middle-High Single으로 판단되며 전방산업의 악화로 본업에서 부진했던 탑라인에서의 성장을 일정부분 상쇄할 수 있을 것으로 전망한다.

또한 신규사업으로 해상풍력 설비 모듈 제조 및 공급 사업에 진출, 현재 사업 초기 단계에 있는 것으로 파악된다. 1. 해상풍력 변전설비(OHVS) 2. 부유식 하부구조물(Tri-Floater) 공급할 예정이며 프로젝트 참여를 위해 다수의 글로벌 기업과 컨소시엄을 맺은 상태다. 착공 전 설계 및 부품 주문 등이 1~1.5년 선행함을 고려하면 2022년 해당 사업 관련 매출이 본격적으로 발생할 전망이다.

 

목표주가 9,300, 투자의견 매수

2021 년 동사의 연결 예상 매출액은 3,050억원(YoY+2.9%) 영업이익 73억원(YoY+340.4%)을 시현할 것으로 전망한다. 2021년 자산재평가와 함께 자회사 일승의 상장 효과가 부각될 것으로 예상되며 LNG LPG선 발주 확대로 본업 성장세가 우상향 흐름으로 이어질 전망이다. 목표주가 9,300원은 자산재평가 요소를 반영하여 수정BPS 9,672원에 Target PBR 0.96(조선 업황 턴어라운드 초기 시점 및 신사업 프리미엄)를 적용하여 산정했다. 장기 적으로LNG 탱크 사업, /해상 플랜트 모듈, 해상풍력 프로젝트 수주를 통해 가시적인 성과가 나타나면 Valuation 측면에서 高프리미엄 부여도 향후 가능하다고 판단된다.

(당사 컴플라이언스 결재를 받았습니다.)
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