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금융투자협회 애널리스트 인적정보 공시
[기업분석]브이티지엠피(018290)-화장품 부문만으로 현재 시총 설명 가능 리서치 2021년 04월 07일 110
Leading_브이티지엠피_20210407.pdf

투자의견 및 목표주가
동사에 대한 분석을 재개하며 투자의견 매수를 유지하나 목표주가는 12,000원 으로 하향 조정한다. 2020년 기존 보고서를 통해 제시했던 중국향 투자포인트가 코로나 사태 및 중국 내 정치권 이슈 등으로 무산됨에 따라 동사의 주가 또한 장기간 지지부진했다. 해당 재료 소멸로 인한 Valuation Re-rating의 기대는 사라졌으나 그럼에도 불구하고 ‘21년 동사의 화장품 매출이 일본을 통해 호조세를 보이고 있는 점은 긍정적으로 평가한다.

‘21년 연결 기준 실적은 매출액 1,494억원 (YoY +39.2%) 영업이익 422억원 (YoY +672.4, OPM 28.2%)를 전망한다. 2분기 발생할 GMP글로벌의 부동산 사업부문 (장안동 아파트 분양) 1회성 실적을 제거하면 ‘21년 실적 예상치는 매출액 985억원 (YoY -8.4%), 영업이익 217억원 (YoY +297.4%, OPM 22.0%)이다.

2020 실적 Review
2020년 연결기준 매출액 1,074억원 (YoY -4.8%), 영업이익 55억원 (YoY -46.8%, OPM 5.1%)을 달성했다. 코스메틱 부문에서만 120억원 영업흑자를 달성했으나 나머지 사업부문은 모두 적자를 기록했다. 가장 큰 원인은 COVID-19 사태로 인한 자회사 부진으로 특히 기대가 컸던 중국 미디어 커머스 분야의 콘서트/딜 무산이 실적 Miss의 가장 큰 원인이었다.

 

화장품 가치만 따졌을 때?

2020 년 전사적 실적 부진에도 불구하고 동사의 코스메틱 부문만 따로 보면 코로나 사태에도 불구하고 2019년 대비 선방한 모습을 보였다. 이미 브랜드로 안착한 라인과 2020년 신규 라인업 런칭이 주요 원인이다. 또한 원래 기대감이 적었던 일본 시장에서의 약진이 눈에 띄는데, 일본의 경우 중국보다 판가 및 소비자 충성도가 높은 시장이다. 향후 일본 시장에서의 브랜드 안착에 따른 이익기여 상승을 기대해 볼 수 있다. 동사의 화장품 사업 부문만으로도 현재의 시가총액은 설명 가능하다는 판단이며, 이후 예상되는 성장세에 따른 Upside를 기대한다. 그외 비교적 최근 투자한 리튬황 전지 사업 및 수소전지 사업에서의 성과 또한 추가적인 Upside 요인이다.

(당사 컴플라이언스 결재를 받았습니다.)
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