1. 투자의견 및 목표주가
1) 투자의견: ‘매수’
2) 목표주가: 45,000원
동사에 대한 투자의견 ‘매수’ 유지, 목표주가는 기존 55,000원에서 45,000원으로 하향조정. 목표주가는 본격적 매출 발생 시점인 2Q20을 기준으로 12M Fwd EPS인 1,792원에 Target Valuation 25배 적용.
2. 4분기 실적 Review
‘19년 4분기 실적은 매출액 225억원 (QoQ +51.5%, YoY -21.7%), 영업이익 11억원 (QoQ 흑자전환, YoY +84.3%) 달성, 당사 추정치(매출액 391억원, 영업이익 126억원)를 대폭 하회. 실적 부진 원인은 ① 화웨이向 매출 지연, ② SiC 웨이퍼 공급 다변화를 위한 파운드리 관련 비용 증가, ③ 일본 KDDI社, 인도 Gio社의 CAPEX 지연으로 인한 삼성전자向 매출이 ‘20년으로 지연되는 점 때문. 최근 주가 하락의 원인은 미중 무역분쟁 이후 화웨이 측에서 Value Chain내 미국 제품 비중을 축소하고 있어, 동사의 최대 고객사인 화웨이 내 MS 축소 우려에 인한 것으로 파악.
3. 투자포인트
1) GaN으로의 전환은 5G의 필연적 요소
글로벌 이동통신사 5G CAPEX 시기와 관계 없이, 삼성전자 및 노키아 장비 内 GaN 채택은 여전히 긍정적으로 전망. 삼성전자의 글로벌 점유율, 특히 5G 장비 부문에서의 점유율 상승은 화웨이 리스크를 상쇄할 긍정적 요소로 판단.
2) 과거 화웨이 Risk 당시 주가 급락은 매수 기회
‘19년 5월 15일 미중 무역분쟁의 일환으로 화웨이에 대한 제재 발표 당시 동사의 주가는 10일간 약 40% 하락. 이후 8월 삼성전자향 5G 기지국 트랜지스터 공급확대에 의해 화웨이 리스크가 희석되며 주가는 전고점을 돌파하며 두배 상승. ‘20년도 또한 삼성전자/노키아향 공급이 시장 예상치를 상회할 가능성이 높다고 판단, 과거와 비슷한 주가 흐름 기대. Buy in Dips 전략 대응 가능하다는 판단.
* 리스크 요인:
GaN
트랜지스터의 5G장비 침투는 여전히 긍정적 시각을 유지하나, 글로벌 이동통신사들의 CAPEX가 예상보다 지연되는 경우 실적 추정치 변경 가능성 존재.
(당사 컴플라이언스 결재를 받았습니다.)
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