1. 투자의견 및 목표주가

1) 투자의견: ‘매수’

2) 목표주가: 76,000원

목표주가는 ‘20년 예상 EPS 7,637원에 Target PER 10배 적용. Target PER 하향은 당초 예상했던 신사업의 지연, 비용 증가로 인한 영업이익률 하락에 기인.

2. 4분기 실적 Review

‘19년 4분기 실적은 매출액 921억원 (YoY +9.2%), 영업이익 124억원 (YoY -22.1%, OPM 13.4%) 달성. 매출액은 신규 브랜드 런칭 효과가 더뎌지며 성장세가 주춤하는 모습을 보이고 있으나, 에어팟, 애플워치 등 웨어러블 기기 케이스의 신규 SKU에서 ‘19년 연간 100억원 규모의 매출 발생한 것으로 추정. 에어팟 프로 케이스 제품이 4분기부터 반영된 점을 고려하면 고무적인 성장세를 보이고 있다는 판단. 영업이익은 신규 브랜드 및 비케이스 부문 확장에 따른 원가율 증가와 재고자산 비용 증가, 광고선전비 증가로 전년동기대비 역성장.

3. ‘20년 실적 전망

‘20년 실적은 매출액 3,768억원 (YoY +22.2%), 영업이익 568억원 (YoY +27.2%, OPM 15.1%) 예상. ‘20년 실적은 우호적 업황 및 신사업인 웨어러블 기기의 실적이 온기로 반영되기 시작하며 밸류에이션 리레이팅 가능할 것으로 판단. 애플의 보급형 모델 <아이폰SE2> 출시 및 삼성의 5G폰, 신규 폼팩터인 폴더블폰 등 신규 모델 출시 Rally가 이어지고 있어 이에 따른 케이스 수요 증가를 기대하기 때문.

또한 <ZAGG>, <Speck>, <Incipio> 등 경쟁사들의 시장 탈퇴가 이어지고 있어, 동사의 브랜드의 경쟁력은 더욱 강화될 것으로 판단. ASP상승 및 시장점유율 확대를 기대. 장기적으로는 오프라인 중심의 <OtterBox>와 온라인 중심의 <Spigen>으로 시장점유율이 집중될 것으로 예상.

(당사 컴플라이언스 결재를 받았습니다.)